思摩尔国际（06969）：反弹是否已走到尽头？

虽然思摩尔国际（06969）的思摩海外业绩大幅提升，收入实现双位数增长，尔国却面临增收不增利的际反问题，进而影响其估值的弹否到尽反弹压力。

根据XM外汇官网APP的已走报道，思摩尔国际最近发布了2025年Q3财报，思摩显示其收入达到41.97亿元，尔国同比增长27.2%，际反创下单季度新高；前三季度总收入为102.1亿元，弹否到尽同比增长21.8%。已走然而，思摩尽管收入增幅明显，尔国Q3的际反净利润却跌至3.17亿元，同比下降16.4%，弹否到尽前三季度净利润也下滑至8.09亿元，已走同比减少23.8%，显示盈利能力呈现下滑趋势。

此次收入增长主要归功于企业客户业务和自有品牌业务的双重推动，特别是海外市场的需求激增，欧洲及其他国家和美国市场的客户需求使这两个市场的收入贡献超过97%。然而，因成本上升和激烈竞争，公司的盈利能力未能随之改善，净利润已连续四年下滑，2025年前三季度的净利率降至7.92%。

虽然在2024年思摩尔国际的市值出现超过100%的反弹，但2025年的反弹幅度明显低于同行和大市，并且最近连续三个月呈回落趋势，是否已意味着反弹结束？

海外市场：业绩的转折点

思摩尔国际的关键发展节点为2022年，经过两年的收入下滑，2024年开始恢复增长，直至2025年恢复双位数增长。由于疫情期间全球供应链受到影响以及国内对电子烟行业的紧急监管措施，公司业绩面临挑战。因此，自2022年以来，公司调整了市场战略，将重点放在开发海外市场，从而逐步恢复业绩增长。

公司现有两大业务方向：面向企业客户的业务和自有品牌业务，均侧重拓展海外市场，尤其是欧洲市场，成效显著。针对企业客户的业务提供加热不燃烧及电子雾化产品，海外市场收入持续上升。2025上半年，该业务在欧洲及其他国家的收入为27.34亿元，同比增长38%，占比57.7%；自有品牌业务在同一市场的收入贡献也十分显著。

以此为背景，两大业务发展形成了双轮驱动的局面，预计下半年将继续保持高增长。尽管美国和中国市场也有业务拓展，但由于政策严管，收入表现不佳。

研发投入：HNB产品前景可期

过去两年，思摩尔国际在自有品牌业务上表现出色，主要得益于持续的研发投入，专注于雾化医疗和加热不燃烧产品领域。2025年上半年，该公司研发支出达到7.22亿元，电子尼古丁传输系统的研发投入占66.2%。

在电子雾化领域，公司推出了多个创新产品，并在加热不燃烧市场也开始加大研发投入，成功支持战略客户推出高端产品。值得一提的是，在雾化美容领域，公司研发占比超过20%，推出的产品获得较大成功。

到2025年上半年，公司的全球专利申请已达839件，总计申请专利达10092件，并且拥有充足的现金流，为持续研发和市场拓展提供动力。

盈利能力面临压力，期待潜在机遇

目前，思摩尔国际面临盈利能力不足的问题，毛利率自2022年以来持续下降，研发费用率和其他费用率则在上升。尽管如此，随着收入规模扩大，公司有望逐步改善盈利水平。在2022年至2025年前三季度中，净利率呈下降趋势，但扩大规模的预期则为公司提供了改善的可能。

对此，外界对思摩尔国际的评价不一，部分机构预测净利润将大幅减少，而也有机构看好其未来的恢复潜力，认为高端HNB产品有望为公司带来新的增长动力。

总体来看，思摩尔国际的增长潜力在于其欧洲及其他国家市场的表现，但美国和中国市场的压力导致前景不明。尽管增收不增利且面临毛利率下滑的挑战，但随着海外市场和新的产品线的释放，公司未来利润回归正轨的可能性依然存在。目前，思摩尔国际的估值处于反弹过程中，仍需耐心等待市场的变化。